上海高级金融学院教授胡捷发表了题为《从比特币走向通证经济：商业的逻辑与监管的跟进》的演讲。他在演讲中表示，比特币三项遗产，第一是可信账本，分布式的可信账本，第二和第三是智能合约和权益通证。通证商业模式与传统公司模式比较优势在于协作范围可以延伸，信任成本低，激励机制的透明和多样。区块链技术本身是可以用在各行各业的，从一个小小的思想试验比特币到今天的通证经济，比特币虽然是一个很小的游戏，但是带来的思想冲击非常的大，所以今天进入了一个产业革命时代，将来有非常多的东西值得期待。
以下为演讲全文：
大家好，币圈一日，链圈一年，链圈一日，世界一年，昨天发生一件大事让币圈迎来了它的拐点，今天我们谈论这个话题依然是回顾比特币整个十年的历程，另外是迎接下一个区块链发展的阶段，就是比特币走向通证经济，今天想把内在的商业逻辑和比较尖锐的一些问题提出来。
比特币的三项遗产 vs. 通证经济的三个要素
比特币三项遗产，第一是可信账本，分布式的可信账本，第二和第三是智能合约和权益通证，其实账本一直都有，过去的账本也可信，但是其基础是依赖于一个人的，现在是当所有人记账的时候，没有一个人是可信的，人人得到可信的账本。
任何一个商业活动有三个部分，一个是分工协作、工作绩效和激励回报，一个是用智能合约实现分工协作，以可信账本记录工作绩效以权益通证兑现激励回报，具备以上特点的商业模式可以称作为通证商业模式，如果一个经济体这样的商业模式占相当大的比例，我们称之为通证经济，我们就把这个概念推出来了。
比特币的遗产之一：可信账本
先看一下可信账本，是中本聪的一个学术试验得出来的，过去的记账和现在的记账有一个共同的要求，就是真实可信，谁付、付多少，不可漏记，不可错记，过去是找一个人记，这个人可信上面的要求全部满足，缺点就是单点脆弱，现在比特币是大家一起记，用了密码学概率论和博弈论综合把这个要求解决了，就是多点共赢，但是问题首先是一致性的问题，大家都记，万一记得不对怎么办，这是一致性的问题。第二是效率的问题，一致性问题用共识机制来解决。效率永远是一个权衡，不可能达到中心化系统这样的一个效率，但是可以改善。总之，中本聪的核心就是由一个人记账变成多个人记账，而且要是可信的，多个人相互不信任的前提下能够记出一本可信的账本。
比特币的遗产之二：权益通证
第二个特点就是权益通证，权益通证就是一个价值的载体，是一个权益的载体，因为它能够承载一个价值，使得我们在网上交换价值就有了一个基础。权益可以分类，有内生的和外生的。为什么权益交换很重要，我们谈分工合交换，交换部分本质是权益的交换，权益首先要达到交换的目的，首先要表达，你表达就要有一个承载，比如房产证写在一张纸上，数字世界要把权益表达清楚的话，首先要找到一个载体载出来，就是一个通证。通证承载的时候有一些特点，首先是价码的，第二可以有承载规则的，第三是可以标准化，就像一个集装箱一样的，便于交易。
因为权益交换的时候前提是要信任，所以前提要有一个可信任的账本，那整个交换出现了一个新的局面。因此就有人说，可信账本是不是不要通证也可以，逻辑上是可以的，但是实际上用起来特别不方便，就相当于一个经济体没有货币的话，用物物交换理论上可以达到效果，但是实际上没有效率的。无证派和有证派，实际上是技术路线的选择，没有必要硬性的约束，主要看你项目的本身。
大家都在探讨通证怎么分类，共同的特征是一个承载权益，是一个载体，有三类，一类是功能型号的，第二类是支付型通证，第三是证券。提一下要点，这三类当中有一类是特别敏感的，就是证券类，如果你是确定为证券类，世界各国的当局一定会去监管你的。在美国，一个东西承载一个载体以后，它是不是一个证券，要有一个测试，有四个要求，第一是投入金钱或资产，第二是预期利益回报，第三金钱投入到实体当中，第三是回报取决于第三方的努力，按这个标准看比特币不属于证券，但是很多币的发行是属于证券的，一旦属于证券就会受到证券的监管。
比特币的遗产之三：智能合约
比特币第三个遗产就是智能合约，主要的特点把一切的游戏规则代码化。这三个遗产营造了现在通证的商业模式。重新表述一下，第一技术型的，提供了一个可信的记账平台，应用型表述是一个社区的协作平台，价值型表述，一种填平了权益转移时双方信任的鸿沟体系。
通证商业模式的特点
通证商业模式与传统公司模式做一个比较。协作范围：社区协作和公司内部协作。治理方式：社区治理和公司内部的治理。激励机制：社区公开和公司独断黑匣，这是三种不同的模式。什么样的应用适合通证商业模式，一个是确权存政，第二是权益交换，第三是多方协作。
通证经济的优势是什么，协作范围可以延伸，比较大，打破公司制，进行全球合作，现在通证模式可以拓展合作范围。第二是信任成本降低，第三激励机制的透明和多样。缺点也有，首先是社区治理的合理性，如何做纠纷仲裁，经常发现不灵光。第二是应变机制的敏捷性，商业活动有很多的变动因素，出现变动怎么办，比特币系统是比较僵硬的。第三是做战略选择，商业活动里面的企业家精神，这种破坏性创新是非常重要的，而通证的经济模式约定好的游戏是比较方便的，但是当它面对从无到有、无中生有这样一个创造性活动的时候是不太灵光的。这是通证经济模式的特点。
通证经济面对的监管挑战
最后一个问题，通证经济面对监管的挑战，为什么会有监管的挑战呢？因为比特币这套技术，区块链这套技术本身是可以用在各行各业的，但是很有意思的是，一开始就用在金融行业，而且将来不管是用在哪个行业，多多少少会用到金融行业里面去。金融行业是特别敏感的行业，跟国家政企没有关系，跟业务关系是有关。具体来说有三个点，在金融里面可以用在很多地方，但是有三个点是现在已经触碰到的敏感点：第一是证券的发行与交易，第二是资金的募集，第三是货币的发行，这三个实际上是金融活动里面三个不同的子门类的，有的专家会联系起来统一来看，我认为分开来看比较清晰一点，从事这三个行业里面的人，在金融行业里面是可以相互不认识的。过去的法律是人类经验的总结必须尊重，面对新的现象的时候要有监管的逻辑，不管过去的规则用还是不用，要有监管的逻辑。第三，具体来说我认为现在区块链技术进入到金融子领域的话，应该与其他的基于传统的金融业务一视同仁。
第一，证券，首先大家看到的就是泡沫，泡沫其实我认为不重要，不细说，重要的是通证到公开市场发行和交易的话，必须遵守证券法。美国有33年的证券交易法，中华人民共和国证券法则于2014年修订，所有的这些主流经济体对于证券公开发行都有相关的约束。当你用新技术去做证券的公开发行的时候，没错，的确可以很快，今天晚上商量明天就可以发，但是并不是说你可以摆脱证券发行本身的约束，像内部交易、市场操纵这些问题都是同样的。第二，募资，天天都在做，也非常的敏感，出了很多的问题，要么公募，要么私募，都是一样的，现在大家发得也很快，很多的规矩都没有了。第三作为货币，货币当然可以，任何对象在大家共识下都可以成为货币，成为私币，补充型货币一直存在，像黄金、香烟，只是货币的优势，币值的稳定、接受的范围、交换的安全与便捷，它们目前也没有能够取代法币，比特币像黄金，但不会成为主流，黄金已经退下历史的舞台了，关键的原因是什么，与经济增量的匹配问题没有办法解决，我现在也看不到有什么很好的办法解决。
通证经济的未来
现在来看，我不认为加密货币能够取代主流货币，人类总结出法定货币是付出了很大代价的。我做的第一份工作就是美联储的研究员，需要为美联储的法定体系说一句话。但是我认为加密货币可以作为补充型货币进入，主要把反洗钱搞清楚。其实国家对比特币作为货币来说是比较宽容的，但是太像黄金了，黄金当初就是不得已，最终被迫退出历史舞台，比特币一样的。
我刚才用非常短的时间回顾了一下从一个小小的思想试验比特币到今天的通证通证经济，比特币虽然是一个很小的游戏，但是带来的思想冲击非常的大，所以今天进入一个产业革命时代，所以将来有非常多的东西值得期待，谢谢大家！
